11月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)預(yù)覽數(shù)創(chuàng)09年3月以來新低，較10月的51回落3個百分點至48。盡管當月新出口訂單指數(shù)仍然保持增長，但外部需求仍可能繼續(xù)走弱，加之國內(nèi)需求降溫，預(yù)計未來幾個月的工業(yè)增加值增速可能從之前的13%左右繼續(xù)回落至11-12%區(qū)間。增長繼續(xù)放緩、通脹壓力回落的背景下，決策層應(yīng)進一步推出有針對性的寬松政策，確保經(jīng)濟軟著陸。

    11月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)預(yù)覽數(shù)從10月的51回落三個百分點至48，創(chuàng)下09年三月以來的新低。產(chǎn)出和新訂單指數(shù)均跌入收縮區(qū)間，分別為46.7和45.7，較上月分別回落了4.7和6.9個百分點。因而以新訂單與產(chǎn)成品指數(shù)之差衡量的增長動力指標為-3.2，與9-10月的3%左右的擴張形成對比，但收縮的幅度仍然遠遠低于08年四季度和09年一季度危機時期的-7.1.

    新出口訂單指數(shù)錄得52.3，較10月略升0.5個百分點，因而國內(nèi)需求回落是拖累整體新訂單指數(shù)走弱的主要因素。就業(yè)指數(shù)仍然保持在50不變。原料購進以及產(chǎn)成品價格指數(shù)都大幅下降了10個百分點左右至43.2和44.8，為2010年中以來首次落入50以下。

    匯豐PMI指數(shù)在連續(xù)五個月50左右徘徊之后回落至48，顯示前期信貸以及房地產(chǎn)緊縮政策的滯后效應(yīng)進一步顯現(xiàn)。根據(jù)PMI指數(shù)和工業(yè)增加值之間的歷史關(guān)系推算，目前的PMI水平可能與11-12%左右的工業(yè)增加值增速相對應(yīng)。

    增長與通脹平衡進一步轉(zhuǎn)向增長一邊，預(yù)計政策重心也將朝同一方向有所轉(zhuǎn)移。日前王岐山副總理的講話也強調(diào)外部環(huán)境趨疲弱要求持續(xù)努力保增長。受前期緊縮政策的滯后效應(yīng)影響，國內(nèi)需求走弱；而市場普遍預(yù)期的外部需求放緩的情況仍未全面體現(xiàn)出來。日前公布的臺灣出口訂單指數(shù)顯示11月我國出口仍可能保持相對強勁。

    前瞻地看，中國經(jīng)濟軟著陸的基本格局不會發(fā)生變化，理由如下：

    其一，通脹壓力迅速減小給了政策層進一步放松政策的空間以保增長。10月新增貸款的大幅反彈顯示局部寬松的貨幣政策的效果。短期和中長期貸款都有所反彈表明不僅中小企業(yè)可能得到更多資金支持，不少在建基建項目的資金需求也得到了持續(xù)供給。這一放松的政策效果短期內(nèi)就可能在國內(nèi)需求方面有所反映。此外，保障性住房建設(shè)加速也對私人部門房地產(chǎn)投資回落構(gòu)成支撐。

    其二，就業(yè)市場仍然保持平穩(wěn)，有助于支撐收入增長。雖然房地產(chǎn)調(diào)控仍將持續(xù)，房地產(chǎn)價格調(diào)整不可避免，杠桿率總體較低的前提下，我國消費需求仍然有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。

    其三，目前的經(jīng)濟回落顯然不可與2008-09年間的下滑相提并論，一方面歐美主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇盡管疲弱但仍在微弱增長。受之影響，我國出口增長盡管會放緩但溢出效應(yīng)仍相對有限，當然，增長對凈出口依賴程度下降也是很重要的原因。另一方面制造業(yè)活動僅小幅收縮，與2008年期間的情況也不可比。最重要的是政策層所強調(diào)的有前瞻性和針對性的結(jié)構(gòu)性寬松政策效果很快將有所顯現(xiàn)。

    未來幾個月增長和通脹壓力同時繼續(xù)快速回落的情況如果出現(xiàn)，貨幣政策進一步放松的可能性將大大上升。盡管11月PMI落入50以下，但不必恐慌，中國經(jīng)濟不會立即進入收縮區(qū)間。通脹壓力緩和也為進一步放松政策創(chuàng)造了空間，有助于確保經(jīng)濟軟著陸。